玻尿酸赛道从来不乏掘金者。行业壁垒，再叠加上与茅台比肩的毛利率，让资本蜂拥而至，不仅在一年之内把昊海生科、华熙生物、爱美客这“三大巨头”相继送上资本市场，还捧出了赵燕（华熙生物创始人）、简军（爱美客创始人）两位中国女富豪。
尽管同样是起家于玻尿酸生意，但“三巨头”的后续走势明显出现了分化。
过去6个月，华熙生物的营业收入为29.4亿元，同比增长51.58%，明显高于爱美客39.70%和昊海生科13.69%的增速。对此，华熙生物将其归因于功能性护肤品销售同比大幅增长。
事实上，尽管还挂着“玻尿酸龙头”、“玻尿酸印钞机”等头衔，但华熙生物的重心早就不在to B的玻尿酸原料生意上了。公司掌舵人赵燕不止一次在公开场合表示，“我们已经不仅是玻尿酸公司了，玻尿酸只是我们的基本盘”。基本盘之外，华熙生物做起了功能性护肤品生意。
通过梳理华熙生物历年财报，可以清晰看到功能性护肤品业务由小及大，再到占据公司主营业务收入约3/4的全过程。其中，2020年是华熙生物的一个分水岭，其功能性护肤品卖了13.46亿元，同比增长112.19%，占到公司主营业务收入的一半以上。
与此同时，华熙生物的“基本盘” —— 玻尿酸原料和医疗终端产品则逐渐式微，占比逐年递减。其中，玻尿酸原料占主营业务收入的比例在2019年到2022年上半年依次为40.5%、26.73%、18.29%和15.69%，同时段医疗终端产品占主营业务收入的比例依次为25.9%、21.88%、14.15%和10.21%。
华熙生物逐步缩小“基本盘”的原因，是玻尿酸的需求天花板清晰可见。玻尿酸发酵法发明人凌沛学曾直言，近十年，玻尿酸原料一直在降价，他甚至认为，目前全球的玻尿酸原料需求不会超过1000吨。而截至2021年底，华熙生物的产能就已经达到了470吨。（图/视觉中国）
市场需求有上限，势必会带来玻尿酸原料产能过剩、销售单价下滑等问题。于是乎，华熙生物把功能性护肤视作了第二增长曲线。具体来看，其功能性护肤产品分四类：主打护肤的“润百颜”、主打抗老的“夸迪”、主打敏感肌的“米蓓尔”以及主打活性成分的“BM肌活”。
但新业务同时也意味着更高的研发和销售投入。财报数据显示，2019至2022年上半年，华熙生物的研发费用增速分别为77.59%、50.16%、101.42%和67.93%，销售费用增速依次为83.45%、110.94%、121.66%和54.68%。
从目前来看，尽管功能性护肤业务给华熙生物带来了营收，但也同时挤压了其盈利空间。2022年上半年，华熙生物综合毛利率为77.43%，明显低于爱美客的94.40%。
不同于华熙生物找到了功能性护肤，能挣钱且不差钱的爱美客，则在焦急寻找下一个拳头产品。
虽说都是做玻尿酸生意起家，但爱美客不怎么卖玻尿酸原料，而是做以玻尿酸为代表的医美注射产品，切入的是妥妥的医美赛道。公司旗下最有名的产品，当属用于填充颈纹的“嗨体”，有“一嗨撑起半边天”一说。
尽管“嗨体”能挣钱，2021年就给爱美客贡献了将近10.46亿元营收，占公司主营业务收入的72.2%，2022年上半年又贡献了大约3亿元营收，但让爱美客发愁的是，不能只靠“嗨体”挣钱。否则，一旦出现竞品，营收大本营会受到重创。
为此，爱美客在2021年不仅投入了1.02亿元用于注射用A型肉毒毒素等项目的研发，还斥资8.56亿收购了韩国HuonsBio的部分股权，挺进肉毒素市场。公司2022年半年报中又提到，已经和韩国的Huons Bio签订了经销合作框架协议，直接引进对方的肉毒素产品。
与此同时，爱美客也在力推一款名为“濡白天使”，主打塑形、激活胶原再生能力的凝胶类产品。半年报显示，包括“濡白天使”在内的凝胶类产品带来了2.37亿元营收，同比增长59.71%。
从目前来看，爱美客将打造产品矩阵的希望寄托在了肉毒素和“濡白天使”身上。但在不少业内人士看来，无论是肉毒素还是“濡白天使”，都还难以以爆品的姿态杀出行业竞争重围，更不提要完全支撑起爱美客1200亿的市值了。
至于“三巨头”中影响力和挣钱能力相对较弱的昊海生科，也在试图淡化玻尿酸主业。不同于华熙生物选了功能性护肤，爱美客押注了肉毒素，昊海生科则是把注意力放在了眼科和骨科上。考虑到上述领域对专利和技术壁垒有要求，昊海生科选择了“买买买”这条更容易的路。
单纯收购，缺乏技术壁垒，直接导致昊海生科增长乏力。2022年半年报显示，其营业收入为9.68亿元，同比增长13.69%，归母净利润为0.71亿元，同比下降69.25%。这也意味着，尽管仍被列为“玻尿酸三巨头”之一，但昊海生科已经掉队了，且差距愈发拉开。
